来源:雪球App,作者: 明势小屋,(https://xueqiu.com/4022167698/170464774)
首先,当这100万为净收入时,需要看这家公司投入多少净资产,赚到这100万的。当然,分析一家公司值多少钱,还需要几个前提。
第一,这家公司赚的是不是真金白银,是否在打白条?
第二,这家公司要不要资本性支出?
第三,当前利润能维持多久?
考察一家公司赚钱能力,不仅仅要增速和规模,更重要的是现金流入质量。通俗点讲,每一分流入公司的钱,是怎么来的?了解过程,比单纯看数字至关重要。
其次,就是与各种大类资产进行比较,根据确定性和赔率,看看持有哪种资产更划算。最基本对标就是十年期国债收益率(无风险收益率)水平。也可以参考正常做生意,净资产收益率10-15%为标准。
资金和水一样,会不断向回报率更高的资产流动,周而复始。投资就是,不断把资金配置在更高效资产上,不断处于相对收益更高的状态。
最后,估值中的“估”往往不是最重要,因为仅仅是比较而已。更重要是弄清楚“值”多少?抛开图形,抛开是否上市,单纯从资产角度,判断其相对于未来是否有价值,然后估价就是水到渠成的事。
情形(一)
假设,这家公司投入1000万权益资产,每年赚100万,全部现款结算,没有欠账。赚这100万也不需要资本性支出,且能维持5年。
那么,他相对于现在的价值,就是未来5年中每年赚100万的现金流折现。由于法币贬值,且按5%通胀率水平进行折现。
投资入的钱:
1000*(1-5%)^5=723.72万
赚的钱:
100+95+89.75+84.24+78.45=447.44万
两者相加:732.72+447.44=1171.16万
这样一家公司,5年后实际值1171.16万。
假设无风险收益率3%,1000万年回报30万。比较下来,持有这家公司显然是更优选择。
当然,如果我们额外要求持有公司给予一定风险补偿收益3%,折现下来,当这家公司以1011.89万出售的时候,就可以选择买入。
5年后,实际现金价值为1330.43万,账面显示价值1659.27万。等于这笔投资,跑赢了通胀,并且额外还获得3%年化复利回报。
这种假设情形下,这家公司类似于一张1000万面值,利率5%的无风险收益债券。当债券以840.73万打折销售时,选择买入,便是符合自身预期的。
情形(二)
同样是1000万投入资产,赚100万,其中50%是应收账款。同时,每年还需要固定投入20万用以维持竞争优势。当然,也可以维持5年。
折现以及预期收益率同情形(一),那么在情形(二)中这个生意,就需要大大折扣。欠的应收账款,存在收不回来计提损失的风险。而且,维持100万年净收入,还要每年固定支出20万。实际上,真正确定到手的现金流入仅仅30万。
假如,50万应收,最终计提20%永久坏账。最终净现金积累为40+30=70万。因此,在买入这样一家公司的时候,相对于情形(一),最少要打7折买入。
总之,可以模拟的情形有很多种。真正考察一家公司内在价值,在满足三大前提的现金流入质量下,来源于ROE可以到达的高度,以及在这个高度能够维持的时间,包括净资产增厚和扩张能力。
最终,反映在账面上,就是这家公司实打实能够在一定时期内创造多少自由现金流。只要能把价值看懂,估值不过是拿其他大类资产,包括拿现金进行比较罢了。
估的过程,根据每个人预期收益不同,对风险承受能力不同,就会出不同的价格。这也是市场多元生态,多方逻辑在里面促进交易的原因。
真实企业分析,由于更加复杂,很难有哪个企业可以当做债券看待。所以,风险补偿就要更高些,加上市场波动经常过头,所以买点和卖点把握,也应该具体问题具体对待。
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做任何事情,业余和专业,最大的区别是有没有章法,而不是胡乱突击,虽然某个时候结果上看似一样。时间拉长,没章法话就会露馅。